界面新闻查阅了F-1文件中的51Talk无忧英语账面现金以及现金流量，发现其经营状况也着实不令人满意。

中国从事在线教育的公司正在寻求更多资本支持。最新的一家就是成立接近5年的51talk无忧英语，这家公司刚刚在美国提交了F-1的上市招股说明书。但是，从其招股说明书暴露出的问题来看，51talk无忧英语的前途可能并不怎么美妙。

界面新闻查询了美国证监会（SEC）上上传的F-1文件，51talk无忧英语申报上市招股说明书用的名称为China Online Education Group。这家公司在此前已经完成了多轮融资。

说起51talk无忧英语的投资方，包括大名鼎鼎的真格基金、欢聚时代（YY）等。其于2011年11月正式上线的，同年12月获得真格基金的天使投资20万美元。此后51Talk无忧英语获得三轮融资，对外宣传分别为A轮DCM投资200万美元、B轮DCM和顺为基金、欢聚时代（YY）一起投资1200万美元、C轮5500万美元。

但据F-1文件显示，51Talk无忧英语到目前为止实际上一共进行了四轮融资，分别为2013年6月28日，200万美元A轮融资；同年12月9日，774万美元B轮融资；2014年7月21日，2820万美元C轮融资；2015年8月31日，2000万美元D轮融资。

这样来看，51Talk无忧英语B、C轮存在夸大融资额的事实板上钉钉。

去年以来，大批中概股纷纷拆除VIE架构回国寻求A股上市之时，51Talk无忧英语却放弃在国内上市转投估值明显比国内更低的美国股市，这其中的涵义也颇耐人寻味。

一位投资界人士对界面新闻表示，在当前节点仍旧选择远赴海外上市，可能的原因或许只有投资人急于退出，和公司急需资金两种可能。界面新闻查阅了F-1文件中的51Talk无忧英语账面现金以及现金流量，发现其经营状况也着实不令人满意。

51Talk无忧英语账面现金显示，2013年、2014年以及2015年的账面现金分别为6150万、2.09亿以及4687万，到2016年3月31日的账面资金也仅有7683万。此外，现金流量表表明了在过去三年其经营性现金流均为净流出，这也表明了此前三年公司的“烧钱”能力不凡。融资的钱已经烧的所剩无几，这也可能是公司寻求快速上市的原因之一。

虽然资金情况不妙，但51Talk无忧英语的收入以及经营数据，却在非常美妙地增长。收入显示，2013年、2014年以及2015年的收入分别为2167万、5221万以及1.55亿，增长率高达141%和197%，三年毛利率分别高达58%、57%和61%，逐渐的水涨船高或许可以理解为课程单价的上升。另一方面，公司的运营费用也在增加，2015年的运营费用竟然高达4.16亿。上述数据造成最直接的结果就是51Talk无忧英语的亏损，以及亏损的持续放大。利润表显示，公司3年亏损分别达到1780万、1.017亿和3.27亿。

无忧英语的用户数量也在持续增加。其中付费用户从2013年的1.39万，一路增长到2014年和2015年的2.88万和6.85万。

但是，界面新闻发现了一个异常奇怪的现象：2016年3月的付费用户数据从2015年年底的6.85万瞬间下跌至2.64万，3个月时间内“掉粉”4.21万的背后，极有可能是2015年6.85万数字的“注水”可能。

此外，根据F-1文件显示，3年中平均用户付费金额分别为2600元、4100元以及5200元，2016年3月更是高达5900元。但是界面新闻查阅了51talk官网，并查看了其学习套餐，发现其套餐区域价格集中在2800-5400元左右。

总体来说，上述几组51Talk无忧英语F-1文件中的数据可以归纳为，毛利率上升、客订单价上升，但同时亏损扩大，这其中的逻辑可以从F-1文件中的一个词expiration rate（失效率）中来解释。文件中解释道，“预付费用形式主要集中在60节-720节课中，有效期分别为3个月到36个月不等，学生可以在有效期内预定课程。在课程被教授之后收入将自动确认，但是当有效期结束但课程没有被教授，系统将自动将剩余的未使用课程确认为收入。2013、2014以及2015年的失效率分别为7%、10%以及15%。”

这意味着，公司收入、毛利率持续上涨的原因，是课程失效率的上涨。学生在一次性购买60-720节课之后，并非会完全上完这些课，而其中有7%-15%的比例将会失效，而与教师成本的结算一定是按授课次数结算的，因而这些课程的成本为0，为纯收入。因此51talk无忧英语收入、毛利率的上升最根本的原因是学生没有上完所购买的所有课程，因此代价就是使用率的流失和用户粘度的下降。

随着51talk无忧英语上市日程的推进，它的潘多拉宝盒可能将被打开。