内容视频化时代已来，短视频占据优质赛道，变现空间大。内容消费习惯逐渐从图文转向视频，而短视频是迎合时间碎片化最好的赛道。根据QM，短视频月人均使用时长42.6小时，是所有泛娱乐内容中使用时长最长且增长最快的。未来5G时代内容视频化的趋势将进一步加深，预计2025年短视频平台日活用户9亿，5年CAGR为10.4%。短视频变现模式丰富，商业化空间大。预计2025年短视频移动广告市场规模4600多亿，5年CAGR34%；预计2025年直播电商GMV6万亿，5年CAGR58%；另外还有在线教育、游戏、本地生活等变现方式有待进一步开发。

快手社区属性强，差异化竞争下用户保持高增长。短视频行业形成了抖音、快手两强格局，两者MAU市占率总和超过60%。快手和抖音的差异化体现在产品调性、用户画像和不同变现渠道的效率。快手社区属性强，以人为纽带的变现方式，如打赏、直播带货等发展较好。2020年快手月活接近5亿，增长50%左右，预计未来仍将保持快速增长。

快手广告和直播电商商业化刚起步，处于高速增长期。广告加速商业化，2020年预计广告收入200亿左右，增长约200%，未来增长主要由算法推荐精准度提高和用户价值提升驱动。快手社区属性强，用户和KOL以信任关系为纽带，具有天然的带货属性，直播带货发展较快，2020年GMV4000亿左右，对比传统电商平台至少万亿的GMV，仍有很大的空间。

盈利预测与投资建议：公司用户仍在高速增长阶段，未来广告转化效率、带货GMV和佣金率继续提升，娱乐直播继续丰富内容平稳发展。我们预计2020/21/22年净利润为-1059/-74/63亿元。由于平台MAU高速增长，且仍处在变现早期，单用户价值提升较快，我们采用P/MAU估值法进行分部估值，得出快手对应目标价404.6港币，首次覆盖，给予“买入”评级。